Het einde van de gouden jaren

Frankfurt Vermogensbeheerders hebben het nog nooit zo goed gehad. De experts van McKinsey schatten de winst voor de Duitse branchevertegenwoordigers vorig jaar op 4,4 miljard euro. “Een recordjaar met een enorme winststijging van een miljard euro”, zegt Philipp Koch, medehoofd vermogensbeheer bij het adviesbureau.

Maar de bonanza lijkt voorbij: het huidige jaar ziet er veel minder rooskleurig uit, benadrukt Koch. Vooral de dalende koersen op de aandelen- en obligatiemarkten en de daarmee gepaard gaande daling van de inkomsten zouden hieraan bijdragen.

Daardoor zal het beheerd vermogen van 4,5 biljoen euro eind vorig jaar waarschijnlijk krimpen. “Dan is vijf tot tien procent minder winst denkbaar”, meent Koch. Een bedrag onder de vier miljard euro zou geen verrassing zijn.

Een vergelijkbare daling is ook in West-Europa denkbaar voor de industrie met een geschatte kapitaalvoorraad van 27,3 biljoen euro inclusief groepsfondsen. Hier is de winstverwachting 28 miljard euro. Als je alleen kijkt naar de fondsen die voor derden worden beheerd, wat dan vergelijkbaar is met de Duitse cijfers, dan is de winstraming 24 miljard euro.

Topvacatures in Taag

Vind nu de beste banen en
per e-mail op de hoogte worden gesteld.

De voorspellingen van McKinsey zijn sterk afhankelijk van toekomstige beursontwikkelingen. Lutz Johanning acht de scherpe correctie op de markten nog niet voorbij. De finance-professor aan de WHU Otto Beisheim School of Management meent: “Als er een recessie en een eurocrisis komt, kunnen de winsten van vermogensbeheerders dit jaar ook met 25 procent dalen.”

Grafiek

De grote Duitse providers DWS, Allianz Global Investors, Union Investment en Deka hebben alle verzoeken om winstvooruitzichten te bespreken afgewezen. Zo rapporteerde het beursgenoteerde DWS in het eerste kwartaal een winstdaling van 14 procent tot 689 miljoen euro ten opzichte van het voorgaande kwartaal. Beleggers trokken voor het eerst in twee jaar kapitaal op.

Bijna precies rond de jaarwisseling begonnen de trends op de belangrijke markten om te slaan. De ommekeer werd gedreven door de stijgende inflatie, de renteomslag door de Amerikaanse Federal Reserve en de gevolgen van de oorlog in Oekraïne. Dit leidde tot de ongebruikelijke situatie dat de prijzen op zowel de aandelen- als obligatiemarkten begonnen te dalen.

DWS, Allianz Global Investors and Co.: Het inkomen daalt automatisch

Zelfs pure marktbewegingen drukken om een ​​aantal redenen op de inkomsten van managers. Ten eerste betalen de investeerders een vast percentage van het beheerd vermogen aan de beheerder. In het particuliere klantenbedrijf bedragen de jaarlijkse vergoedingen voor aandelenfondsen bijvoorbeeld meestal één tot twee procent. Als het kapitaal krimpt bij tegenvallers op de beurs, haalt de vermogensbeheerder dus ook minder binnen. Volgens de berekeningen van McKinsey is zakendoen met particuliere klanten ongeveer vier keer winstgevender dan met institutionele beleggers.

Naast de vaste jaarlijkse vergoedingen zijn aanvullende succesvergoedingen steeds populairder geworden. Managers verdienen vervolgens extra geld wanneer hun strategieën beter presteren dan een benchmark die ter vergelijking wordt gebruikt, zoals een aandelenindex. McKinsey’s Koch denkt dat dat moeilijker zal worden in slecht presterende markten zoals dit jaar.

Beheerders profiteren niet alleen van oude voorraden, maar ook van nieuwe fondsen. Het beheerd vermogen steeg vorig jaar fors met de helft tot 4,5 biljoen euro. Hiervan was EUR 0,2 biljoen toe te schrijven aan koerswinsten. Netto-investeringen waren goed voor nog meer, namelijk 0,3 biljoen. “Dit is de hoogste instroom ooit gemeten”, zegt Koch.

Zo positief zal het niet blijven. “In het lopende jaar zal de netto-instroom waarschijnlijk lager zijn, zelfs uitstroom is denkbaar”, meent de McKinsey-man. De European Fund Association heeft in het eerste kwartaal van dit jaar zelfs al een uitstroom gemeld van producten die voornamelijk op particuliere beleggers zijn gericht.

Een eenvoudig bedrijfsmodel

De voorzienbare ommekeer in het lopende jaar zou een einde kunnen maken aan een zeer langetermijntrend. De koersen op de aandelen- en obligatiemarkten zijn praktisch sinds de financiële crisis gestegen. Dit trok bijna automatisch kapitaal en de winst van de managers mee. “Een ongelooflijk eenvoudig bedrijfsmodel”, zegt een consultant.

De vriendelijke omgeving zou nu verleden tijd kunnen zijn. Dit is bijvoorbeeld de mening van Joe Sullivan. “We hebben het over een oude industrie met te veel spelers en nog steeds hoge winsten”, zegt het hoofd van het Amerikaanse bedrijf Allspring Global Investments, dat 550 miljard dollar beheert. Hij is ook nogal sceptisch over de vooruitzichten op de aandelenmarkten.

George Muzinich wordt nog duidelijker. “Vermogensbeheerders moeten erkennen dat de goede tijden voorbij zijn”, zegt het hoofd van Muzinich & Co., dat $ 50 miljard beheert. Met “goede tijden” bedoelt hij de jaren sinds het einde van de financiële crisis: “Met lage rentetarieven was er geld voor gratis, dat alle markten van brandstof voorzag.”

Als beheerders nu onder druk komen te staan, zou het kopen en verkopen in de branche kunnen toenemen. Koch heeft in de eerste drie kwartalen van vorig jaar al een recordactiviteit gezien, met 270 overnames en fusies die $ 3,5 biljoen aan kapitaal onder beheer hebben verplaatst.

>>> Meer over het onderwerp: Jens Ehrhardt op de markten: ‘De Amerikaanse Federal Reserve maakt misschien wel de grootste beleidsfout van de naoorlogse periode’

Allspring-baas Sullivan gelooft ook in een marktshake-out: “Er zouden meer transacties moeten zijn; ook wij staan ​​open voor verdere acquisities.” In Europa benadrukte de grote Franse vermogensbeheerder Amundi onlangs dat acquisities nadrukkelijk onderdeel zijn van de langetermijngroeistrategie.

Recentere rapporten lijken de voorspellingen te bevestigen. Een jaar geleden nam Goldman Sachs Asset Management contact op met NN Investment Partners. Dat jaar nam Franklin Templeton Investments alternatieve beheerder Alcentra over van BNY Mellon. Vanuit Duits oogpunt heeft DWS, onder zijn voormalige baas Asoka Wöhrmann, herhaaldelijk intenties aangekondigd om te kopen.

DWS-logo

De fondsdochter van Deutsche Bank heeft regelmatig voornemens uitgesproken om te kopen.


(Foto: Reuters)

Vanuit Duits perspectief is er al lang sprake van heimelijke consolidatie, zegt een bewindvoerder. De grootste vermogensbeheerders zouden vrijwel al het nieuwe geld aantrekken. “Twee derde van alle huizen heeft geen noemenswaardige instroom of verliest zelfs geld – sommigen al jaren”, zegt de expert. Zijn conclusie: “Velen leven van kapitaal; dit is wat moeilijker zal worden naarmate de markten dalen.”

De omgeving voor transacties is al aanzienlijk veranderd. De bovengemiddelde koersverliezen van de beursgenoteerde vermogensbeheerders weerspiegelen dit. Wetenschapper Johanning neemt een nuchtere kijk op: “De aandelenmarkt verhandelt verwachtingen zodat prijzen en waarderingen slechtere vooruitzichten weerspiegelen. Dus beleggers zien hier niet zoveel fantasie.”

Goedkoper na prijsverliezen

De MSCI World Stock Index heeft sinds zijn piek vorig jaar ongeveer 19 procent verloren. Beheerders van overheidsgeld zijn veel harder geraakt. ‘S Werelds grootste huis Blackrock kwam er lichtjes vanaf met een min van 33 procent. Andere vermogensbeheerders zoals het Duitse DWS staan ​​38 procent lager, een Britse Jupiter of een Amerikaans-Britse Janus Henderson 47 procent lager.

De aandelen lijken dienovereenkomstig goedkoop als u de prijzen vergelijkt met de voorspelde winsten. World Index-aandelen worden verhandeld tegen 15 op basis van de geschatte winst van dit jaar. Alleen Blackrock beheert de 16e DWS, Amundi, Franklin-bronnen, Invesco en anderen zijn tussen zeven en negen. Gezien de lage branchebeoordeling zegt Johanning ook: “Vanuit dit perspectief lijkt het gunstig voor potentiële kopers.”

Meer: Waar de rijke investeerders van Duitsland nu op wedden?

Leave a Reply

Your email address will not be published.